风和投资核心概念库

“如履薄冰、谦卑前行。”
—— 胡猛，风和资产管理创始人

关于作者

胡猛，风和资产管理（Fenghe Asset Management）创始人兼首席投资官，总部位于新加坡。拥有超过30年的投资经验，专注于亚太市场的多空对冲策略。

投资业绩：

年化回报率：18%
最大回撤：6.5%
连续盈利年份：8年（包括2015、2018、2021三次大股灾期间）
管理规模：突破30亿美元瓶颈（多数亚洲多空基金止步于此）
主要投资者：高盛等华尔街顶级机构

核心特点：

真正的多空对冲基金（净头寸约30%，总头寸约100%）
年均做空约100家公司，规模化做空能力
低相关性组合构建（从未出现全部持仓同涨同跌）
严格的风险管理纪律（失败品种平均亏损仅9%）

本库结构

本概念库从60余篇投资随笔（2015-2021）及胡猛北大讲座（2025.11）中提炼出43个核心投资概念，按以下6个主题分类整理：

📚 投资哲学与原则

投资的底层思维框架与价值观

🎯 投资策略与方法

具体的投资策略与选股方法论

⚖️ 风险管理与组合构建

组合管理、仓位配置与风险控制

📉 做空与对冲

做空策略与真正的对冲逻辑

🔬 研究框架与流程

系统化的研究框架与分析工具

👥 团队与执行

团队建设、纪律执行与人才培养

核心框架速览

5M投资框架（围绕ROE的五维价值分析）

M1 - 目标市场（Target Market）：市场规模，赛道有多大
M2 - 市场份额（Market Share）：竞争地位，在赛道中能占多少
M3 - 利润率（Operating Profit Margin）：盈利能力，赚钱的效率
M4 - 商业模式（Business Model）：结构性优势，护城河有多宽
M5 - 管理团队（Management Team）：执行能力，谁在驾驶这架飞机

时代变迁：从”鹰猪齐飞”到”鹰猪分飞”

第一个十年（风口时代）：M1和M4主导，“风口上猪也能飞”
后疫情时代：M2、M3、M5成为做多核心；M1、M4用于发现做空机会

3T时间框架（三重时间维度）

T1：0-3个月（短期）
T2：3-15个月（中期）
T3：15个月以上（长期）

3D股价驱动（股价变动的三重驱动力）

D1 - ROE基线：企业基本面的长期价值锚
D2 - 结构/周期变化：行业或企业竞争力的变化
D3 - 情绪/估值：市场情绪与估值波动

概念索引

投资哲学与原则（8个概念）

谦卑前行
对未来保持谦卑、对不确定性保持敬畏。从单一持仓100%到6%的进化历程。
善良的投资者
不卖绝对顶部，留20%给下家。投资中的道德自律与长期主义。
观测推测不预测
即使70%的预测成功率也不够。观测事实、推测趋势，但不依赖预测。
确定性优先
”确定性是投资的唯一标准”。在不确定的市场中寻找确定性。
了解自己
投资首要之务是了解自己。专人研究自身业绩数据与决策过程。
风险管理优于投资能力
选股7分、组合结构9分、择时8分。组合管理比选股更重要。
无知有为
了解太多反而产生偏见。保持适度的”无知”，避免过度自信。
毛不易时代
风口时代终结，从M1/M4宏观叙事转向M2/M3微观研究。

投资策略与方法（9个概念）

踩烂理论
做空已经恶化且将继续恶化的公司。两阶段下跌模型：第一跌（盈利下调）→第二跌（估值崩塌）。
逆势投资
逆短期基本面之势，顺长期基本面之势。在市场恐慌中寻找长期价值。
缺陷投资
投资有缺陷但可管理的公司。六大要求：缺陷可识别、可量化、可管理、非致命、被市场过度定价、有修复路径。
周期投资哲学
短周期（情绪）、中周期（供需）、长周期（结构）三层框架。
鹰与猪
做多有翅膀的鹰（真正有竞争力的公司），做空靠风的猪（依赖风口的公司）。
守株待兔
”疯狂的市场永远会提供完美机会”。耐心等待，不追逐平庸机会。
进退自如
8%单一持仓上限，纪律高于信仰。随时准备退出，不恋战。
自下而上
不预测宏观，专注个股M2份额扩张。100个投资中错40个也没问题。
农夫vs猎人
农夫交易周期而非趋势，播种、耕耘、收获的节奏感。

风险管理与组合构建（8个概念）

低相关性组合
三大低相关板块：周期性做多+结构性做多+做空。从未出现全部持仓同涨同跌。
头寸配置
均等仓位优于分级仓位。平均持仓1.8%，最大6%，持股70+只。
集中还是分散
集中靠运气（才华+运气），分散靠哲学（方法论的成功）。
回撤管理
NAV每回调2.5%，砍20%总头寸。更中性、更分散、小步快走。
总头寸vs净头寸
总头寸才是真正风险。风和总头寸100%，行业平均180%。
有机组合
四维投资理论：多空维度、时间维度、行业维度、个股维度的有机融合。
平衡之道
多空平衡、市场平衡、行业平衡、分析师平衡。平衡是智慧的表现形式。
止损纪律
双层止损系统：个股止损+组合止损。失败品种平均亏损仅9%。

做空与对冲（7个概念）

真正的对冲
对冲市场情绪波动，而非行业不确定性。长期持续不问牛熊的个股做空。
周期性做空vs结构性做空
M3做空（利润率下滑）vs M2做空（市场份额丢失）。盈利与估值的双杀。
做空五种类型
Pair Trade、做空指数、做空造假、做空高估值、做空盈利预期下调。风和选择第五类。
Pair Trade的误区
自2004年起坚决反对。总头寸膨胀至200%，隐含巨大风险。
多中与空大
做多中盘股、做空大盘股的非对称策略。
做空的性格基础
做空需要特殊的性格——能够在大多数人狂热时保持清醒，在被骂时坚持立场。
右侧做空原则
等第一块多米诺牌倒下再做空。多空数学不对称：做多左侧有巨额回报，做空右侧只牺牲10%但获得更大确定性。

研究框架与流程（8个概念）

5M投资框架
围绕ROE的五维价值分析：目标市场、市场份额、利润率、商业模式、管理团队。
3T时间框架
T1（0-3月）、T2（3-15月）、T3（15月+）三重时间维度。
3D股价驱动
D1（ROE基线）、D2（结构/周期变化）、D3（情绪/估值）三重驱动力。
LOGOS系统
100个风险检查点的投资决策系统。
投资研究门槛
优先选择高壁垒研究领域，建立竞争优势。
市场的有效与无效
过去定价有效（历史已反映），未来定价无效（预测不可靠）。
情绪乘数模型
P = M × V。12个月内情绪（M）占股价影响约70%，基本面（V）约30%。优秀投机者必须同时研究V和M。
估值重定价框架
两步法：先建立历史估值区间，再根据宏观（利率）和微观（管理层、商业模式）变化做Rerating或Derating。

团队与执行（3个概念）

团队多样性与低相关性
多样化招聘（买方/卖方、不同投行、不同地区），隔离讨论避免情绪传染。
培育人才
团队能力为半径，持续培训与方法论传承。
慢投资
”我没有策略，但我有哲学、理念、制度与系统”。刻意放慢决策节奏。

核心金句

“优秀的基金经理跌倒都是因为骄傲，具体表现为高杠杆、高重仓、高相关。”

“加强纪律性，投资无不胜。”

“投资是关于生存的比赛，而不是关于暴利的比赛。”

“从鹰猪齐飞到鹰猪分飞，做多鹰和做空风，结构做多和周期做空。”

“要从整个森林选100片不同的叶子，看完之后才能下结论是秋天还是春天。”

“我们不是表现最好的基金，但一定是让投资者睡得最安稳的基金之一。”

“聪明是对事物某一面的深入理解，智慧是对不同面都能理解并取得平衡。”

“确定性是投资的唯一标准。”

“风险管理的本质是对人性弱点的管理。“

使用指南

如何使用本概念库

系统学习：按6个分类顺序阅读，建立完整的投资框架认知
主题研究：根据当前关注的问题（如做空、风险管理），直接跳转到相关分类
概念查询：使用本页索引快速定位特定概念
交叉参考：每个概念文档末尾都有”相关概念”链接，可深入探索关联主题
回溯原文：每个概念都标注了来源文章，可返回原始随笔获取完整上下文

原始文章索引

本概念库提炼自以下60余篇投资随笔（2015-2021）及胡猛北大讲座（2025.11）：

2015年：谦卑前行、善良的投资者、观测推测不预测、确定性优先等
2016年：踩烂理论、逆势投资、缺陷投资、周期投资哲学等
2017年：低相关性、集中还是分散、头寸配置等
2018年：真正的对冲基金、做空与对冲策略等
2019年：5M投资框架、3T时间框架、3D股价驱动等
2020年：鹰与猪、毛不易时代、份额利润率和管理团队等
2021年：一个优秀的基金怎么跌倒、真正的对冲基金(2)、做空五种类型等
2025年讲座：情绪乘数模型（P=MV）、估值重定价框架（Rerating/Derating）、右侧做空原则

完整文章列表请参见：风和投资随笔总览

关于风和投资随笔

这些随笔是胡猛在2015-2021年间写给投资者的思考记录，记录了风和资产管理从创立到成长为亚洲顶级多空对冲基金的历程。文字朴实、逻辑清晰，既有深刻的哲学思考，也有具体的实战经验，是难得的投资智慧结晶。

核心价值：

真实的投资实践记录（非理论推演）
经过市场验证的方法论（18%年化回报，6.5%最大回撤）
系统化的投资框架（5M3T3D体系）
对人性与市场的深刻洞察

致谢

感谢胡猛先生慷慨分享其30余年的投资智慧。这些文字不仅是投资方法的传授，更是一种投资哲学与人生态度的传递。

“如履薄冰、谦卑前行”——这八个字，值得每一位投资者铭记。

最后更新：2026年4月（新增讲座来源：情绪乘数模型、估值重定价框架、右侧做空原则）

投资世界

探索

投资核心概念库