投资组合与重仓越南
日期: 2016.06
组合更关键: 横向的结构和纵向的时机。
我喜欢用盲人摸象来形容投资，人类在明天面前只是盲人而已。
任何单一品种的失败都不可以撼动风和组合的杰出。
我过去二十六年的投资生涯中，前十四年的思考都是围绕企业、围绕选股。从早期只看价格到后来逐步看盈利、看报表、看团队、看生意…但企业自身的不确定性还是日日困扰着我。通过后十二年的思考我才渐渐意识到：组合更关键。任何一个企业，不论你如何研究，它的明天终究是不确定的。我们是人，我们所有的投资研究都是人对明天的研究，而能掌握明天的只有上帝。所以我喜欢用盲人摸象来形容投资，人类在明天面前只是盲人而已。
但是通过组合，特别是有机的组合，投资的不确定性大大减少。所谓有机的组合包括两个层面：横向的结构和纵向的时机。结构指品种的不同权重以及品种间的低相关性和高互补性；时机主要指不同投资阶段的权重和净仓位的变化。时机超越了传统的投资组合的定义，是基于一个四维空间的投资组合理论，这是我这几年的经验总结。
目前投资界讲投资还是主要围绕投资品种来研究，绝大多数理论和实践的书籍都是关于如何选择投资企业或者通俗地讲：选股——我把这些投资理论统称为二维投资，关于结构思考不多，关于时机更是被排斥。但我是一个对结构非常敏感的投资者。自我评价我自己的投资能力，如果用1~10分来评价，选股，我只有7分；结构，我自以为有9分；时机，8分。翻开过去三年的投资，我们的选股比较平庸，但为什么我们过去三年和一年的成绩都居于亚洲同类基金的前五名？我们的权重配置一流，重仓股几乎都表现优异，选错的股票仓位控制较好，平仓也比较及时。而且在时机上，我们的净仓位管理也是一流的。最重要的是，我们组合的三个核心部分相关性非常低，几乎免于单一市场的剧烈波动。当然，如果我们的选股能力更上一层楼，表现就更傲人了。
我们现在的组合包括三个核心部分：中国消费股；台湾科技股；越南股票。它们和中国宏观的相关性是逐步递减。在我创立风和亚洲时之所以就非常强调’亚洲’，一是因为中国的不确定，我要回避单一国家风险；二是因为我们在东南亚和台湾等地耕耘了很多年，已经有了自己独特的认识。中国不是牛或者熊的问题，而是不确定。如果中国经济真如某些唱空人士所说的那么糟糕，做空就足以对冲风险，但中国的真实现状是阴晴不定。
而东南亚诸国中我们最乐观的是越南，中国过去二十年崛起的因素它都具备：改革红利、人口红利、产业转移、城市化、外商投资等等。2005年我就开始去越南考察投资。我们目前重仓越南，但所谓重仓也仅是15％，包括6个股票，和中国基金经理们的重仓不可同日而语，因为我的投资原则是’任何单一品种的失败都不可以撼动风和组合的杰出’。