逆势投资与京东
日期: 2017.02
敢于逆势投资，但不要为追求逆势投资而逆势投资，我们只追求确定性。
逆势投资是一个逻辑上非常清晰的投资法则，也是为投资界所广泛接受的投资信条。可是，其在投资实践中却是非常不易执行的法则。知易行难！
我们的京东就是这样一个典型的投资案例。
我们是在22元左右买入京东的，我们负责京东的同事G的核心观点就是京东本质上是一个零售商，而零售商的本质是’规模效应’。当它在某一品类规模成为市场领先者之后，京东向上具备了更强的与供应商谈判价格的能力，向下可以更好地优化供应链和物流管理，从而提高自营业务的毛利率并且盈利。至于仿阿里的第三方平台生意并不是京东的核心，只是为了补充更多品类，提高客户的消费频率和黏度，从而增加流量、降低获客成本并进一步提高自营规模的手段。
我接受了她的观点。但当时的市场于京东而言风声鹤唳，很多对冲基金都在做空京东，认为它的商业模式有问题，最终无法盈利。我和一个我非常尊敬的同行讨论过，他由曾经做多京东变成做空京东，给了我很多他做空的逻辑，其中一个逻辑是：京东这么大的规模还不能盈利，足以证明它的商业模式有问题。而且在没盈利之前其收入的成长就在减缓，这是一个非常不好的征兆。
在我们刚做多京东时，我的搭档John去见了马云。马云告诉John，他留着京东是为了让阿里的团队保持顽强的生命力和拼搏精神，也避免垄断之嫌，否则他随时可以发动价格战置京东于死地。因为以阿里的平台模式，价格战对自身盈利伤害有限，而京东的自营模式在价格战下则是刀刀见血。马云大师的观点也确实曾让我紧张，而且在我们22块买进后，股价跌到了20块。我们的风险团队也加入了讨论，煎熬啊，难眠的煎熬。
我去欧洲见投资者，因为投资者看过许多对冲基金的组合，知道大多数基金经理都在做空京东，于是也开门见山地挑战我们对京东的投资、挑战京东的商业模式。而我回答得很抽象：京东不是一个如阿里那样典型的电商，它重资产而且重库存，它本质上是中国最大的零售商，它只是个借助online来弯道超车的零售商，凭借互联网的扩张方式在最短时间内超越了过去三十年脚踏实地成长起来的中国所有零售巨头。这确实是我对京东的理解。老外接受了我抽象而朴实易懂的观点。
我坚信巴菲特’短线投票机、长线称重机’的理论，煎熬地持有着京东。股价跌破20后就开始反弹，到了30。然后年报出炉：京东盈利了！原因就是我们的判断：毛利率提高了！仔细研读报表，几乎与我们九个月前的研究完全一致。
即使今天，京东的风险其实也仍然存在：电商增长的失速、线下扩张对利润率的影响、估值等等。其实，每个企业的成长都不是一帆风顺的，作为投资者，我们能做的只能是密切跟踪、灵活处置。没有永远的空头，也没有永远的多头。如果我们明天看清京东的利润率扩张不可持续，我们可以立刻多头翻空头。千万不要被市场所谓的’势’所迷惑，我们不刻意于顺势或逆势。敢于逆势投资，但不要为追求逆势投资而逆势投资，我们只追求确定性。再优秀的企业都有其生命周期，都有其不确定性。投资就是一场与不确定性较量的游戏，保持谨慎，保持机敏。
相关概念
- 逆势投资 — 本文以京东为案例，阐述逆势投资的原则与实践