寻找’猪’
日期: 2018.04
做空风口的猪，将会是未来数年我们在中国一个长期的投资主题。
当然，我的投资哲学永远是且行且观察，不是’用人不疑’，而是投资加怀疑——在逐步增加网易空头头寸的过程中，密切关注考拉和严选的发展。至于其游戏的下滑我是不怀疑的了。
3月份，风和亚洲的总回报是5.46%，而亚洲市场（除日本）下跌了1.6%。这是自风和亚洲成立以来的64个月中第14次在市场下跌的月度里取得正回报，比如2015年5月，市场下跌2.8%，我们仍然取得了5.2%的正回报。事实上，在过去五年所有市场下跌的月份里，风和亚洲都击败了市场。
投资者的第一反应是我们拥有非常稳健的空头头寸，事实上不仅仅如此。在2015年5月，我们盈利的主要因素是多头头寸，而在这个3月，我们多头和空头都有正贡献。其中多头贡献了3.11%，主要贡献者是恒瑞医药、泰格医药、联发科、谱瑞科技、旺宏科技、越南机场等。这说明我们拥有一个和市场波动关联度很低的多头组合。其中，谱瑞科技在我们持有一年且股价上涨80%以后，很多投行开始覆盖研究并给出了强烈推荐的建议。
目前我们持有22个与中国宏观经济低相关的多头品种，其中科技和互联网占了50%，医疗占了30%，这个月的回报90%源于这两个领域。这是我们经过多年的积累而确定可以产生阿尔法的领域，我们会继续在这两个领域深耕，通过对行业和企业的深入来创造持续的阿尔法。
回忆过去五年，我们的阿尔法不仅仅来源于对企业的深入研究，而且来源于风和建立的一整套强大的投资体系，包括组合构造系统、尽职调查系统、头寸管理系统、风险控制系统。我们的持续优异回报是基于这一整套系统，而不是我们团队偶尔高光的表现。
3月份我们的空头也贡献了2.35%，其中包括晶电、比亚迪电子、首尔半导体、美律电子、网易、YY等。这是我们长期坚持自下而上不断发掘空头头寸的结果。
其中网易是在高盛和德意志银行给出买入建议并提高目标价之后，我们开始加大做空头寸，结果是我们完胜市场。我们的同事发现，在互联网世界里，阿里、腾讯、头条等少数可以产生有机流量的企业就像’房东’，其他绝大多数互联网企业就像’房客’，需要烧钱付’房租’（买流量），最后它们的利润率就如同香港的许多零售商一样，都被’房东’榨干，然后总有不断的歇业、开业，如同中国互联网各个山头变幻的大王旗，得益的就是腾讯、阿里、头条等房东，受伤害的则是一群有梦想的投资者。网易在互联网领域几近二十年，今天开个’店’严选，还要付钱’租铺面’（买流量），二十年竟然没有赚下一个’铺面’，悲剧啊！
过去二十年，因为各种风口的存在，不论猪还是鹰，都快乐地高飞。而今天，风开始凌乱，甚至是逆风，鹰可以继续展翅高飞，猪可能就要坠落。在目前的大中华市场，甚至猪要多于鹰。目前我们持有16个空头头寸，可以预见，我们组合的空头头寸会越来越多。当然，对’猪’的判断的关键并不是过去的业绩和管理层的表现，而是其过去的优异表现背后的驱动因素是否可以持续。
做空风口的猪，将会是未来数年我们在中国一个长期的投资主题。
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