股价与经济脱钩？
日期: 2020.07
最近有经济学家在媒体上提出一个问题：股价与经济脱钩？相信这也是很多投资者心中的疑惑，我来尝试回答一下这个问题。
我的答案是’当然没有脱钩’。首先我们必须清晰地看到，所谓股价上涨只是部分企业的股价上涨。那今年这些上涨的股价背后的企业盈利上涨了吗？答案是肯定的。比如我们持有的大全新能源，今年的盈利是去年的3 倍，明年的盈利预测是在今年大幅成长的基础上继续再增长50%，所以股价从3月份的低点反弹100%合理。虽然其二季度因为欧洲疫情影响，太阳能安装推迟，需求暂时受到影响，但是需求只是推迟。而且在供给层面，许多成本较高的多晶硅二线产能逐渐退出，其结果就是太阳能多晶硅行业的景气周期向上，股价向上只是对基本面的正确反映而已。
我们持有的贝达药业也是如此，癌症病人的治疗不会因为疫情而减少，所以作为医疗领域的癌症专家，不论是它现有药物的销售还是未来药物的研发，一切都会按部就班地成长和发展，其股价继续上涨也是合理的。
但还有许多公司的股价是下跌的，比如我们做空的汇丰银行，因为资产在地区间的错配以及经济和政治的错配，在疫情之前就危机四伏，疫情更是让它雪上加霜。所以其股价下跌也是合理的。
几乎大多数上涨的股票背后都伴随着盈利或盈利前景的向好，所以股价未与盈利脱钩。因为这些企业对经济周期的逆周期调整能力远比政府有效，它们通过技术创新、商业模式创新等手段降低成本、提高市场份额来逆期提高盈利。相反，不具备这种能力的企业的股价都是下跌的。
所以’股价与经济脱钩’背后隐藏的逻辑错误是：把部分公司的股价上涨以偏概全为所有上市公司的股价上涨；即使所有股价上涨，上市公司的盈利表现也不等同于整体经济表现。还有大量没上市的中小企业，它们的经营状况没有反映到股市的股价里，但其经营状况关乎就业和消费，是经济指标的重要驱动之一。所以上市公司只是公司中的一部分，而股价上涨的只是上市公司中的一部分，它们的股价上涨反映的是部分行业和部分地区的局部经济。
以S&P500为例，苹果、微软、亚马逊和谷歌占据了该指数的21%。这些公司规模庞大，而且是全球性的。但该指数并不代表美国经济，所以在经济反弹停滞(或更糟) 的情况下，该指数今年春季至今仍保持上涨。
耶鲁大学的诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒指出：
‘冠状病毒大流行期间，股票市场的表现，尤其是美国股市的表现，似乎有违逻辑。’ ‘在需求低迷拖累投资和就业的情况下，还有什么能让股价维持下去呢？’ ‘经济基本面和市场结果分歧越大，谜团就越深…’ ‘该指数目前的估值是过去10年每股平均收益的30倍。自19世纪 80年代有记录以来，在今年之前，只有2000年和1929年两次达到或超过这一水平。’
但这其中很大一部分是由这几只股票以及其他一些增长型公司推动的。
进一步思考，为什么在GDP数据如此不堪的情况下还有企业盈利表现不错？盈利表现不错的行业集中在医疗、科技、互联网、新能源和新能源车，基本都是所谓的新经济，是有创新并代表未来的产业。所以市场表现是非常理性、非常合乎逻辑的，并不是市场所宣称的仅仅因为货币超发带来的资金牛市。资金牛市驱动的常常是低估值、高派息的品种，而事实上这些高派息公司表现低迷，因为市场担心它们的盈利和派息的持续性。比如银行股票持续下跌，在上市公司中，更全面反映整体经济的是银行，这些银行的股价表现也证明了股价和经济并未脱钩。
投资还是要基于基本面、基于盈利、基于经济，不要相信所谓的’脱钩’之说。