斯坦利·德鲁肯米勒 2023年USC马歇尔商学院主题演讲
访谈记录
德鲁肯米勒： 大家下午好。十多年前，我来到南加州大学，谈论我们国家面临的财政困境。我特别希望能激起年轻一代的关注——因为正是像你们这样的人，受到当时巨大的代际不平等问题影响最深。那时我天真地以为自己能推动改变，今天或许依然如此，但遗憾的是，如今的财政前景比我十年前预想的还要糟糕得多。
德鲁肯米勒： 我知道你们中有些人可能会想：“我才刚刚开始职业生涯，为什么要关心这种代际问题？“让我告诉你——你也许还没在考虑退休或年老后的医疗账单，但如果什么都不改变，未来的养老金将只是今天的一小部分，政府也将无力支付你一半以上的医疗费用。想想看。二三十年后，年轻劳动者越来越少，需要赡养的老年人越来越多——而起点却是我们历史上最高的国家债务。所以，如果你以为自己能享有和当今老年人一样舒适的退休生活，请再想想。如果你以为我们会有足够的资源应对气候变化，也请再想想。这道数学题根本算不过来。
德鲁肯米勒： 让我列举一些事实。自1960年代医疗补助和医疗保险与社会保障一同成为联邦福利项目以来，财政支出中流向老年人的比例一直在大幅增长。如今，美国在每位老年人身上的花费是每个儿童的6倍——想想社会保障与教育经费的对比。将近40%的税收被用于老年人，而且这一趋势才刚刚开始。如图所示，“银发浪潮”带来的财政后果还只是个开端。25年后，用于老年人的支出将占到所有税收的70%。实际上，随着福利支出的不断复利增长，其他一切都将被压缩殆尽。
德鲁肯米勒： 在这种背景下，过去十年的财政鲁莽行为，就像在亲眼目睹一部恐怖片上演。过去十年，我们的债务从15万亿美元增长到今天的31万亿美元——这种负债水平只有二战后才可与之相比。但更糟糕的是，这些债务还没有算上政府在社会保障和医疗保险方面的承诺支出，实际上默认这些支出为零。1950年代，这种”表外”债务规模很小，因为婴儿潮一代才刚出生，所以实际债务是衡量国家负债的合理指标。但现在不同了。有可信的估算表明，如果假设政府未来将向老年人支付与今天相同的福利，那么这笔债务的现值将接近200万亿美元。是万亿，“T”字头的那种。
德鲁肯米勒： 过去十年之所以格外令人痛心，是因为我们本有大好时机来缩小财政缺口，以应对正在到来的人口结构风暴。一战和二战之后，美国通过加税和压缩开支迅速偿还了债务。而今天呢？2008年全球金融危机之后、新冠疫情之前——2018年经济一片繁荣，失业率创50年来新低，即便是在共和党执政期间，赤字也无法降到GDP的5%以下。
德鲁肯米勒： 新冠之后，经济强势复苏，税收收入因高通胀而大幅增加，名义增长率超过10%，科技股繁荣带来的资本利得税收益颇丰，失业率仅为3.5%。所以你可能会合理地问：这一时期的财政盈余比1990年代末科技繁荣时期高出多少？令人难以置信的是，如图所示，我们的赤字超过了1万亿美元。历史上从未有过一个繁荣经济体交出如此糟糕的财政成绩单。从未有过。如果没有根本性的政策变革，这一趋势将持续下去。
德鲁肯米勒： 你们所谓的”福利保障”在数学上根本行不通。试想一下，要维持现有安全网到未来，今天需要提高多少税？经济学家将此称为”财政缺口”指标。今天这一数字是GDP的7.7%，比我十年前在这里演讲时的7.2%还要高。这相当于联邦税收总额提高40%，或者立即永久削减35%的联邦支出。这两个选项都极为严酷，而且可能还低估了真实情况。面对如此大规模的加税，投资必将萎缩，经济增长将大受拖累，几乎不可能维持当前规模的社会保障体系。
德鲁肯米勒： 讽刺的是，法国财政缺口仅为2.3%，却已在提高退休年龄，以使制度对未来世代更为公平。而在美国，希拉里·克林顿、拜登和特朗普唯一能达成共识的一件事，就是不动福利制度。而拖延只会让问题更加恶化，因为利息负担持续累积。在5%的利率水平下，每年的利息支出将与2020年整个新冠救助金额相当。如图所示，利息支出占政府支出的比例将从8%攀升至2050年的27%。这对未来的经济增长、投资和生产力是一场噩梦——当然，对你们这些未来的纳税人更是如此。
德鲁肯米勒： 是时候放弃那种”削减福利是一种选择”的虚假幌子了。它不是选择。要么我们今天削减，要么明天我们将不得不削减得更多。
德鲁肯米勒： 仿佛不负责任的财政行为还不够，大约15年前，美联储同时开始与资产泡沫”暗通款曲”。就在我来到这里演讲前后，伯南克启动了第二轮量化宽松——又一轮大规模扩张美联储资产负债表的行动。这位主席担心重蹈1930年代的覆辙，希望通过不仅将政策利率保持在零，还压低长期利率来防止通缩。当时他向所有人保证，这只是临时举措。我引用他的原话：“货币化需要通过增发货币来永久扩大货币供应量以支付政府账单。而我们现在做的是临时性措施，事后将会逆转，这一过程结束后，货币供应将恢复正常，美联储的资产负债表将恢复正常，无论是货币存量还是资产负债表规模，都不会有永久性的增加。”
德鲁肯米勒： 此后——尽管说过这些信誓旦旦的话，也经历过几次伴随高通胀的强劲增长时期——美联储从未真正大幅缩减其资产负债表。美联储今天的资产负债表规模接近9万亿美元，是金融危机前的10倍。我再重复一遍：10倍。美联储的这一政策助长了投资者、银行和政府的冒险行为，催生了史无前例的泡沫——无论从广度还是幅度来看：科技狂热、加密货币热潮、SPAC（特殊目的收购公司），以及投资者和地区银行对高收益的追逐。这真的是一场”全面泡沫”，而其中最具象征意义的莫过于狗狗币——它起初只是个玩笑，最终市值竟达800亿美元。正如我一再所说，央行的职责应该是平衡资产价格，而非助推资产价格或冒险行为。
德鲁肯米勒： 美联储宽松政策的部分代价，如今已有目共睹。通货膨胀已成了我们餐桌上的热门话题，银行挤兑也是如此。遗憾的是，由于美联储仍持有大量政府债券，它继续制造一种它可以帮助解决财政问题的虚假幻觉。以2021年春天为例，当时显然已不仅仅是在避免深渊——经济已经在繁荣，通胀问题也初现端倪。然而，美联储匪夷所思地继续踩油门，国会也继续大手笔支出。国会又追加了3万亿美元支出，使新冠救助总额达到5万亿美元，而美联储为其中逾60%的国债发行提供了融资。鲍威尔领导的美联储充当了这些财政过剩行为的”超级推手”。若不是一位参议员——乔·曼钦——的阻挠，他们还会再花3万亿美元。
德鲁肯米勒： 为了纠正美联储历史上最大的政策失误，过去一年他们已经加息500个基点。亡羊补牢，犹未为晚吧。然而，在出现一点风吹草动之际，美联储上个月仅用四天时间，就抹去了他们在缩表方面取得的大部分微小进展。美联储这种不对称的应对方式，正是华盛顿两党都不愿采取认真结构性行动的根源。它让拜登政府和国会得以回避长期难题；让共和党众议院得以高喊紧缩预算，却将福利制度置之度外——尽管大家都清楚，剩余的削减空间根本不足以产生实质性效果；让拜登政府得以声称需要加大支出，并将共和党本已保守的削减提案斥为”疯狂”。当前政策的短视荒谬与我们所处的困境，怎么说都不为过。
德鲁肯米勒： 最后，我由衷钦佩你们这一代人对气候变化长远影响的关注，以及付诸行动的意愿。我同样恳请你们对两党在损耗”种子粮”、牺牲未来投资与增长的短视行为采取行动。美国例外主义与创新精神贯穿了我整个职业生涯。我们引领了个人电脑革命，引领了互联网发展，引领了移动互联网与云计算时代，引领了区块链，如今也正在引领生成式人工智能。的确，两周前《经济学人》的封面故事《高歌猛进》，记录了美国资本主义过去30年令人叹为观止的成就。
德鲁肯米勒： 进一步拖延解决财政缺口问题，将威胁到我们的未来——不是”高歌猛进”，而是陷入衰退、颓败，以及美国梦的终结。它将助长中国、俄罗斯等地威权主义的气焰。它将悲剧性地导致我们缺乏足够财富来对气候变化等生存危机进行充分投入，也缺乏足够的增长来资助针对最弱势群体的各类项目。
【掌声】