集中还是分散
日期: 2020.06
中国市场总体上是崇尚集中的市场，我曾经也是崇尚集中的投资者，40岁以前，我管理的组合，不论是机构的组合还是我个人的组合，都没有超过10个股票。但在知天命的今天，我所管理的组合已经超过了50个股票。其实我今天管理的组合和二十年前比，AUM相当，但二十年前我管理的组合只有3个股票。
按照市场的普遍理解，集中组合的优点是回报更好，缺点是波动更大。但以我今天的理解绝非仅仅如此。
集中的组合更容易被运气左右。任何一个股票的分析和投资都充满了假设：显然的和隐含的，也包含了一系列大概率的选择。但有时候有些显然的假设不成立了，有时候发生了小概率事件，你的这个投资就可能发生亏损。集中的组合可能出现多数股票都发生小概率事件，也可能发生持续歪打正着的好运气。但一个高度分散的组合是不太可能同时出现多数股票发生小概率事件的，也不可能有如此多的歪打正着。
分散的组合更能体现投资哲学、投资框架、投资流程、投资纪律的价值。几个股票凭灵感、凭几个关键信息或关键逻辑就可以取得成功，但50个股票不可能。平庸的基金经理管理50个股票的组合只能取得平庸的回报，很难有超越市场的表现。但平庸的基金经理管理5个股票的组合也有可能超越一些卓越的基金经理。而就单个股票而言，散户也有可能胜出。所以评价一个投资团队是否优秀，必须看他们管理一个50只股票以上的组合的能力。当然，如果管理10个股票的组合能够取得十年以上的持续盈利、持续超越市场，也足以证明这个团队的优秀。如果我是一个Allocator，选择基金经理的标准是或者需要其组合的股票数量够多，或者需要其管理组合的时间够长，否则他的业绩没有参考价值。某个买茅台或腾讯或苹果赚了100倍的基金经理找我融资，我的回答可能是No。
这里的分散必须是真正的低相关的分散。假如你的组合集中于单一国家、单一市场甚至单一主题、单一行业，即使你拥有50个股票，也称不上是一个分散的组合。假如某基金经理看好新能源车，买了50个新能源车产业链的股票，然后取得卓越的回报，那也不能证明他作为基金经理的卓越，只能说明他是一个新能源车专家。或者某基金经理的50个股票分布于其出生、居住的国家，而这个国家正好大牛市，国运当头，那他也只是幸运地在正确的时机出生在了正确的国家。可能大家立刻会用巴菲特来反驳我。是的，巴菲特的幸运之处是出生在美国。如果以巴菲特的年龄出生在中国，他不会成为股神巴菲特。如果巴菲特在他开始投资中石油后主动选择中国，开始以40%的资产投资中国，可能波克夏的回报会更上一层楼。
会有投资者挑战我：不论怎么分散组合，总不能回避地球的命运，比如世界大战。但是，如果你的组合里有一半是空头，也是可以回避地球的命运的。当然，无论组合多么分散，运气也是需要的，但是一个优秀的投资哲学就是要尽量减少运气在投资成功中的权重。
凭借在多国家、多市场、多行业、多空的高度分散的组合，在一致的投资哲学、投资框架、投资流程规范下取得持续的投资成功，是风和团队所追求的。
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