集中还是分散
50只以上才叫分散，50只以下叫赌博。 —— 胡猛，2020.06-集中还是分散
定义
集中还是分散是投资组合构建中最根本的争论之一。风和的立场明确：真正的分散不是持有10-20只股票，而是50只以上且相互低相关的组合。集中投资的超额回报往往是运气，而非能力——评估一个基金经理，要么需要看50只以上的持仓，要么需要看10年以上的业绩，否则无法区分运气和能力。
核心原则
- 50只以上才是真正的分散：持股数量低于50只时，个别持仓的偶然成功或失败对业绩影响过大，业绩结果无法区分运气和能力
- 分散必须是真正的低相关性：50只新能源股不叫分散，叫集中——真正的分散要求不同行业、不同逻辑、不同市场之间的低相关性
- 集中投资的超额回报多数是运气：集中持仓的好业绩，在统计上大概率可以被随机组合复制，不能证明基金经理的选股能力
- 评估基金经理需要足够样本：要么50只以上持仓（足够大的样本空间），要么10年以上业绩（足够长的时间序列），否则业绩表现没有统计意义
- 分散不等于分散化的无能：高度分散的组合仍然可以产生超额回报，通过研究边界带来的选股能力，而非通过集中赌注
实践应用
- 风和保持约70-80只股票的多空组合，平均持仓约1.7%，最大单一持仓不超过8%
- 分散要跨越六个市场：中国、香港、台湾、美国、韩国、日本，确保地理层面的真正分散
- 每年评估组合的隐性相关性：如果组合中大多数持仓同向受某一宏观因素影响，需要重新平衡
- 拒绝”精选10只大机会”的组合构建逻辑，认为这种方法更接近赌博而非投资
- 对投资者清晰说明：风和不追求单季度爆发性回报，而是追求长期持续稳定的正回报
案例
2020年，某知名集中型基金在年初重仓5只科技股，全年回报超过100%，引发市场广泛关注。但复盘发现，这5只股票的选择和涨幅高度受益于疫情期间的流动性宽松，几乎所有科技股都大幅上涨，集中持有这些股票的基金普遍表现出色。风和的分析表明：如果从同年表现最好的100只科技股中随机抽取5只，70%的概率会获得超过80%的回报，这意味着该基金的超额表现主要是运气。相比之下，风和当年持有约80只股票，回报虽不如前者，但业绩归因更清晰——每个超额回报都来自具体的研究判断，而非市场情绪的整体抬升。