让投资哲学闪光
日期: 2020.10
错失股票不是错，买错股票才是错。
风和亚洲的组合是三低：低杠杆、低相关、低集中度。
风和亚洲的组合是三低：低杠杆、低相关、低集中度。
今天重点谈谈低集中度。所谓低集中就是高度分散。有多分散？我们平均持有70个股票，如果70个股票都在一个市场，那就只是伪分散，因为单一市场的波动足以摧毁组合，我们的70个股票分散在9个市场。如果在9个市场但是同一行业，那也是伪分散，而我们是分散在9个市场、8 个行业。但即使在这9个市场、8个行业，还会被全球资本市场的波动所冲击，所以我们是多空结合低净头寸。一个或几个失败的投资，甚至一个或几个市场的崩溃都不足以撼动风和的稳健表现。
所以风和亚洲过去八年的表现不是基于某一国家或某一行业或某一市场或某一次行情，更不是基于某几个公司的表现。背后支撑这个业绩的是风和的投资哲学，是一套严谨的方法论，包括投资框架、投资流程、止损管理、头寸管理、人才管理等。过去八年的表现证明，这是一套可以持续闪光的哲学。
投资框架就是我的3D5M3T。3D是研究股价驱动力量：D1是ROE，是公司价值的内延成长。D2是价值的外延变化，分为结构变化和周期变化，通过5Ｍ框架来分析。D1和D2都是人的驱动，D1相当于匀速跑，D2相当于变速跑。D3是情绪或估值的驱动，或者说是狗的驱动。3T则是时间框架，既协助理解D2的变化，也协助理解D3 的变化。人是活在时间里的动物，把时间框架搞清楚了，对情绪的变化就容易理解了。
投资流程是自己给自己设定纪律，最大程度地降低自我情绪的影响，把投资决策变长变慢，追求慢投资。慢投资有时会错失一些机会，但是我的经验清晰地告诉自己：错失股票不是错，买错股票才是错。我的投资流程中的LOGOS只是一些常识性问题的checklist，但是这个 checklist可以训练同仁们的全面思考与系统思考能力，是个协助同仁们寻找盲点的checklist。投资流程的目的是让交易情绪冷却，让投资命中率提高，规范我们的投资行为，让我们的投资业绩可持续、可重复。
止损是投资流程中最重要的环节。止损的目的不仅仅是为了控制损失，而是逼自己重新思考，逼自己痛定思痛。而且有止损制度的存在，我们才敢去把握结构性机会。结构性机会如果没有止损机制的存在，是很难下决定的。因为人对未来变化的思考只是概率思考而已，没有完全确定的结构性机会。
至于头寸管理，是风和的精髓，我们成功的品种头寸大于失败品种的头寸，简言之：该大的大，该小的小。其背后的秘诀就是对情绪、估值、3T时间框架的把握。抽象一点讲，就是对逆势和顺势的恰当把握。这背后是交易艺术多过投资哲学。
所以，我的主要工作不是研究股票，而是不断改良风和投资哲学。研究股票是团队的工作。过去八年，围绕科技、医疗、金融、消费，我建立了一个15人的研究团队，大家在LOGOS的反复训练中，在我日复一日的训导下，逐渐领悟了风和投资哲学，培养了系统、理性的思考习惯，投资命中率日渐提高，有的已经成了其覆盖领域的翘楚。
过去七年我们交了很多学费，但业绩仍然能保持每年盈利，因为我们坚持’三低’的组合原则。不过业绩离我自己的期望还有距离，主要是投资哲学还不够完善，团队表现还不够稳定。当然，投资哲学永远没有完善的那一天，我几乎每个月都能发现其欠缺之处。完善风和投资哲学可能是需要我奉献毕生精力的事业。
我相信，只要不断完善风和投资哲学，风和亚洲一定会在对冲基金界闪耀的。