不预测市场
日期: 2020.12
不预测市场，这是我过去八年管理对冲基金的重要心得，也是指导未来组合管理的重要原则。
今年我们的回报是19%，只是市场平均水平。但是我非常满意，因为这是在低净头寸（low net）的情况下取得的回报。虽然今年的回报低于2013、2015、2017年，但今年的平均净头寸24%是远低于那三年的。或者说我们的回报更多是来源于选股而不是市场预测。
市场预测有错吗？由于我在市场三十年的经验，外加天性的敏感，我是喜欢预测市场的，而且预测成功率高于70%，这远高于同行的平均水平。那我为什么不充分发挥我的市场预测经验和预测能力？问题在于预测不准那 30%。市场预测对组合构建的伤害是带来整个组合的偏见和高相关性，预测会带来净头寸的大幅波动，也会带来业绩的大幅波动。
预测正确，暴利。预测失误，灾难。而对冲基金的组合管理是关于相关性，是关于生存而不是暴利，是要
deliver一个相对稳定的和市场波动无关的回报。我们无法接受那30%的预测失误带来的基金所不可承受的灾难。
风和2015年、2016年的表现坚定了我’不预测市场’的哲学。2015年，我们准确判断了5月份的拐点，所以回避了下半年的暴跌，业绩傲然同业。但2016年，我们延续了2015年下半年的悲观预测，导致2016年微利，全仗我们自下而上的选股水平才勉强维持了’从不亏损’的不败金身。
痛定思痛，我们对自己的所有交易从各种维度进行分析，结论是：降低市场波动对基金业绩影响的对策是不预测市场，长期基于自下而上的原则维持一个相对稳定的低相关的多头和空头组合。其实，只要坚持自下而上，市场里就永远有多头和空头机会。企业的经营永远在起起落落，不可能所有企业/行业都是赢家，也不可能所有企业/行业都是输家。
从2018年起，我们秉持’不预测市场’原则，基金的净头寸波动明显下降，2018年平均净头寸24%，2019 年27%，2020年24%。2018年熊市，我们仍然取得了 10%的回报，那一年我们赢了很多大奖：亚洲最佳多空对冲基金、新加坡最佳对冲基金、亚洲（除日本）最佳对冲基金。
我们不预测市场，但是我们逆势利用市场调整个股的头寸。当市场暴跌把我们多头组合部分品种的估值带到历史低端时，我们相应增加其头寸，反之亦然。
所以虽然我们的净头寸还是有波动，但相对于2018年以前稳定。2019年是在10%~41%之间波动，2020年是在 12%~43%之间波动。
不预测市场，这是我过去八年管理对冲基金的重要心得，也是指导未来组合管理的重要原则。
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