轮动
日期: 2021.04
我过去三十年的投资生涯，在前二十年也是猎人，最近十年才慢慢进化为农民。
最近市场都在讨论成长与价值的轮动。其实这只是猎人们的问题，不是农民们的问题。在亚洲市场，我把投资者分为两类：猎人和农民。
所谓猎人就是根据宏观或市场top down的观点，于不同的时间在不同的丛林（行业或市场）寻找老虎或熊一样的大猎物（伟大的交易品种，最好是ten bagger）。在亚洲，这类投资者占了绝对多数。他们的生活方式就是有时吃得很饱，有时饿肚子。
所谓农民就是长期耕种一片土地（某些行业市场），驯养猪牛羊鸡鸭（固定的覆盖品种）等，根据季节杀猪宰牛（根据周期多空交易），他们没有吃老虎的荣耀时刻，但是基本不饿肚子。在亚洲，这类投资者是少数。
风和亚洲就是一个农民，我们15个分析师长期覆盖大约400个股票，根据它们的周期做多或做空，而不是根据市场的趋势或者宏观的导向来调整研究方向。这些趋势或者导向确实有帮助，但关键是我们不是专家，这些趋势或导向对我们而言都是不确定的。但据我所知，市场上所谓的宏观专家或市场专家基本没有，都是抓住几个factor盲人摸象而已。所以这种轮换对我们来说都不是问题。我们无需轮换，也不会轮换。
但这种守住一亩三分田的后果就是在我们的组合中缺少伟大的ten bagger，每年市场上的热股，我们很少拥有，除非市场轮动到我们的品种。但是我们的投资方法的好处就是不会饿肚子，我们自成立以来，从来没有亏损。当然，也没有一年我们的表现可以冠绝市场。即使我们在2019年被EurekHedge评为亚洲最佳多空对冲基金时，评委也不是基于我们的绝对回报最高，而是基于2018年的回报以及回报后面的质量的综合考虑。
这背后的原因是因为我们的组合中同时有不同风格的品种，有价值也有成长，市场轮动价值或成长时，我们都有表现不错的品种，也有表现平平的品种。牛市，我们的多头表现不错，可是空头有拖累；熊市，空头表现不错，但多头有拖累。但是不管多头还是空头，我们都创造了阿尔法，所以长此以往，多头和空头都会为基金贡献利润，优点是我们不必为牛熊转换与风格切换而焦虑。
其实在风和，我们不习惯这种价值与成长的划分。所有投资都可以归类于价值投资，所谓成长只是价值计算中未来的权重占比比较高而已。而且，我从骨子里就不相信成长。在我的研究框架中只有长周期、短周期，大家所说的成长在风和的框架下就是长周期。每个企业都是被各种周期驱动的：产品周期、行业周期、宏观周期等等，每个企业都有自己的生老病死。多少曾经伟大的企业如今已烟消云散。
我过去三十年的投资生涯，在前二十年也是猎人，最近十年才慢慢进化为农民。但农民在大数据时代也需要不断进步，现在我们经常根据我们过去的交易数据来分析我们的长短处，不断改进，不断进步。
相关概念
- 农夫vs猎人 — 本文阐述风和从”猎人式”追逐轮动到”农夫式”稳定耕耘的投资风格转变