投资研究门槛
“我们的研究要有门槛。没有门槛的研究不是研究，是信息整理。” —— 胡猛，2020.11-投资研究门槛
定义
“投资研究门槛”是风和投资体系中关于研究质量的核心要求。它强调真正有价值的投资研究，必须具备普通投资者难以复制的深度和独特视角——即研究要有”门槛”。没有门槛的研究（如阅读公开报告、整理新闻）无法产生超越市场共识的见解，因此无法创造超额回报。
核心原则
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研究的价值 = 与市场共识的差距：研究结论与市场普遍认知越接近，其产生超额回报的可能性越低。真正有价值的研究应该产生市场尚未定价的独特见解（variant perception）。
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门槛来源的三个层次：
- 信息层面：获取市场上难以获得的信息（供应链数据、客户访谈、内部数据）
- 分析层面：比市场更深入地分析同样的公开信息（模型更精确、逻辑更严密）
- 判断层面：在同等信息和分析的基础上，做出更准确的判断（经验+框架）
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警惕”舒适区”研究：在已经了解的行业或公司上重复研究，产生的是确认偏见，而不是新的洞见。真正有门槛的研究需要走出舒适区，深入研究不熟悉的行业。
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研究的可验证性：有价值的研究结论应该是可以被后续事件验证的——如果预测的基本面变化在3-12个月内没有出现，需要反思研究的哪个环节出了问题。
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规模化研究是护城河：风和每年对约100家公司进行深度研究（包括做空标的），这种规模化的研究能力本身就是竞争壁垒，难以被小型机构复制。
实践应用
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研究检查表：在启动任何研究项目前，先问：这个研究的结论是否可能与市场共识不同？如果研究结论与市场共识高度一致，这项研究是否值得投入资源？
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一手信息优先：尽量获取一手信息——客户访谈、供应商调研、行业专家访谈、实地调研。依赖二手信息（券商报告、新闻）的研究通常缺乏门槛。
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行业专精与跨行业比较：在特定行业建立深度专业知识（专精），同时保持跨行业的比较能力（广度）。专精产生门槛，广度产生视角。
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做空研究的门槛更高：做空研究需要找到市场共识过于乐观的公司，这比发现市场低估的公司更难。需要更深入地了解行业的结构性问题和公司的竞争力弱化趋势。
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记录研究过程：将研究结论和逻辑完整记录，便于后续验证和复盘。研究的价值不仅在于当次的投资决策，也在于积累的行业知识和判断能力。
案例
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有门槛的研究：某消费品行业，风和通过访谈了数十家门店，发现某品牌在三线城市的铺货速度远超市场预期，而大多数机构的研究仅分析线上销售数据。这一独特的一手信息产生了与市场不同的判断，建仓后股价在季报时大涨。
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无门槛研究的教训：风和曾对某科技公司进行研究，主要依赖公开报告和管理层路演信息。研究结论与市场共识高度一致，建仓后股价表现平淡，最终按计划退出，几乎没有超额回报。复盘认为，这类”随大流”的研究不符合风和的研究标准。
来源文章
相关概念
- 自下而上 — 投资研究从个股出发的方法论
- 市场的有效与无效 — 有门槛的研究才能发现市场无效的地方
- 观测推测不预测 — 研究的目标是建立可观测的事实基础
- LOGOS系统 — 系统性检查研究质量的工具
- 团队多样性与低相关性 — 不同背景的分析师产生不同维度的研究门槛