区域银行定时炸弹
基本信息
2023 年 Druckenmiller 对美国区域银行体系脆弱性的分析。核心论点：区域银行面临双重打击——久期错配（资产端持有低收益国债 vs 资金成本飙升至 5%）叠加商业地产（尤其是写字楼）风险敞口。硅谷银行仅是冰山一角。
德鲁肯米勒的核心观点
久期错配：资产负债表已受损
银行在贷款损失尚未开始之前就已使自己陷入资产负债表困境。资产端持有的国债收益率为 2% 至 2.5%，而资金成本已达 5%——在经济收缩尚未开始之前，许多银行的资产负债表就已受损。如果再叠加商业地产损失、信用卡损失等衰退期通常会发生的事情，局面可能远比市场预期严重。
商业地产风险敞口
区域银行平均有 43% 的贷款在商业地产，其中约 40% 是写字楼。新冠之后生活方式发生了巨大变化——大辞职潮以及人们不再去办公室——导致写字楼空置率实际上已高于 2008 年。这是一颗嵌在区域银行资产负债表深处的定时炸弹。
硅谷银行仅是冰山一角
当资金免费时，人们会做蠢事；当资金免费长达 11 年，人们会做非常蠢的事。水面之下的问题正在陆续浮现——区域银行危机、Bed Bath & Beyond 的倒闭——只是开始。Druckenmiller 认为对真正非常糟糕的事情发生的可能性不保持开放心态是幼稚的，尤其考虑到我们刚刚经历了历史上利率从底部上升最快速的一次。
原文引用
Sohn 2023 - 基里尔·索科洛夫与斯坦利·德鲁肯米勒的对话 (2023-05-09)
“银行在贷款损失尚未开始之前就已使自己陷入资产负债表困境。由于负债与资产的期限错配——资产端持有的国债收益率为2%至2.5%，而资金成本已达5%——在经济收缩尚未开始之前，许多银行的资产负债表就已受损。”
“区域银行平均有43%的贷款在商业地产，其中约40%是写字楼。我们知道，新冠之后生活方式发生了巨大变化——大辞职潮，以及人们不再去办公室。我们的写字楼空置率实际上已高于2008年。”
“当资金免费时，人们会做蠢事；当资金免费长达11年，人们会做非常蠢的事。所以水面之下开始浮现问题——最近的区域银行危机、Bed Bath & Beyond的倒闭——我估计还会有更多暗雷爆发。”
“如果再叠加商业地产损失、信用卡损失——那些衰退期通常会发生的事情——再考虑到我们刚刚经历了历史上利率从底部上升最快速的一次，我认为对真正非常糟糕的事情发生的可能性不保持开放心态，是幼稚的。”
来源：Sohn 2023 - 基里尔·索科洛夫与斯坦利·德鲁肯米勒的对话
德鲁肯米勒 - 人工智能如何主导我的多头投资组合 (2023-06-08)
“显然，银行正在进入一个经济时期，如果我们真的陷入衰退，它们的资产负债表已经受损。这不是来自他们通常亏钱的地方——也就是贷款，而是来自美联储让他们相信他们将把利率保持在零直到2024年这个事实。所以他们买了一堆收益率只有1%或2%的国债，而现在持有成本变成了5%。因此，它们的资产负债表受损了。但如果我们陷入衰退，那么真正的损失就会到来，也就是像信用卡、商业房地产……这类东西。”
“这可以说是自1800年代末以来我们经历过的最具破坏性的经济时期，却没有任何破产——显然它们在过去几周已经开始了——这告诉我表象之下有很多问题。当你从这种环境走出来，然后在一年内将利率大幅提高500个基点时，我认为概率表明硅谷银行、Bed Bath & Beyond……它们可能只是冰山一角。”