失落的十年
基本信息
Druckenmiller 在 2023 年多次表达的宏观预期：美国股市未来 10 年可能原地踏步。根据当前估值水平（20 倍市盈率）、利润率高点、以及财政逆风，长期买入持有策略可能无法获得历史平均回报。但对于主动投资者而言，板块轮动与个股选择仍有巨大机会。
德鲁肯米勒的核心观点
10 年后股市可能与现在同一水平
大约一年前他公开表示不会对股市 10 年后仍在当前水平感到惊讶，并且在 2023 年挪威银行会议上重申了这一立场。核心依据是：20 倍市盈率的起点估值、历史高位的利润率、以及美联储缩表和财政赤字带来的长期逆风。在这种宏观背景下，被动持有指数的长期回报可能令人失望。
1968-1982 类比
他将当前环境与 1968-1982 年进行类比——那段时期市场整体走平，但期间经历了剧烈波动。1973-1974 年石油和化工股逆势上涨，1970-1972 年和 1976-1978 年出现了央行刺激驱动的大幅反弹窗口期。这段历史证明，即便指数原地踏步，正确的板块选择和择时仍能创造可观回报。
不是对投资者的”失落”
市场走平不等于投资者的”失落十年”。他认为央行会在衰退时以”疯狂的方式”回应，创造出类似 1970 年代的窗口期，让主动投资者有机会大赚。关键是保持耐心，等待”肥球”出现，然后果断出手。
原文引用
斯坦·德鲁肯米勒 - 2023年挪威银行投资管理年度投资会议 (2023-04-24)
“大约八个月前，也许是一年前，我说了一些话被媒体广泛引用——我说我不会对股市在10年后仍未能超越当前水平感到惊讶。我仍然这样认为，但我确实认为，就像1968年到1982年那段时期一样，我们会经历一些大幅波动。”
“我也认为，央行会以某种疯狂的方式回应，从而创造出一个像1970年到1972年或1976年到1978年那样的窗口期，让你有机会大赚一笔。”
“我认为最重要的事情之一，就是在看不到’肥球’（fat pitch，指绝佳机会）的时候不出手。现在我看不到肥球。”
来源：斯坦·德鲁肯米勒 - 2023年挪威银行投资管理年度投资会议
Sohn 2023 - 基里尔·索科洛夫与斯坦利·德鲁肯米勒的对话 (2023-05-09)
“我说预计市场10年后和现在处于同一水平，并不意味着对投资者来说这将是失落的十年。您在1968年至1982年期间，做多股市、在正确的时间持有正确的股票，可以赚很多钱。正如您之前提到的，您本可以在早期在石油和化工领域发财，然后从1975年到1977年又有一轮巨大的涨势。所以即使未来10年我们持平，也会有机会——我毫不怀疑这一点。”
“但当我看到市场市盈率20倍，当我看到利润率如此之高，当我看到我刚才指出的财政挑战以及对私人投资的挤压——我很难想象10年后股票会更高。我只是不想让人们出去买入并持有，认为未来10年他们将每年获得9%的回报。我以前也错过——他们也许会——但这不是我的预期。”
来源：Sohn 2023 - 基里尔·索科洛夫与斯坦利·德鲁肯米勒的对话