财政赤字与挤出效应

基本信息

Druckenmiller对美国财政状况的核心警告：在充分就业状态下维持GDP 7%的财政赤字是史无前例的不可持续行为。政府支出正在挤出私营部门本可进行的创新投资（AI、区块链等），而美国尚未为此付出代价，仅仅是因为美元的储备货币地位——但这种”缓慢然后突然”的破产模式终将到来。

在充分就业状态下——GDP基本上是7%的赤字——这是一个不可持续的模式。Druckenmiller认为这是美国面临的最大长期风险，远比经济是增长1.2%还是2%重要。

今天的私营部门资产负债表健康，且面临前所未有的创新机遇（AI、区块链等技术）。政府需要做的只是让路。但现实恰恰相反：大规模财政支出挤出了私营部门的资本存量建设，同时监管负担阻碍了生产力提升。

Druckenmiller创造了一个新词：“被利兹·特拉斯化”。美国的财政行为比英国当年激进得多，但因储备货币地位尚未遭到市场惩罚。老话说得好：“你是怎么破产的？先是慢慢地，然后突然间。“触发点可能是一次国债拍卖失败，可能在六个月后，也可能在六年后。

新冠期间80%的个人以低利率再融资了抵押贷款，企业也延长了债务期限。这些债务将在2025-2026年陆续到期重新定价。如果到那时利率仍居高不下，问题可能集中爆发。

媒体常将”通过减税导致财政不负责”与”通过增加支出导致财政不负责”画等号。但减税增加资本存量，增支则以政府支出替代资本存量——两者性质完全不同，减税是两害相权取其轻。

“我们有7%的预算赤字，在充分就业状态下——这是闻所未闻的。…如果你相信变革，有那么多令人兴奋的生产力增强投资机遇，为什么我们还像大萧条时期一样大肆支出，这超出了我的理解。”

“私营部门与大萧条时期截然不同。他们的资产负债表很好、很健康。你见过比现在更多的创新想法吗？有区块链、有AI、有各种机遇。政府需要做的只是让路，让他们去创新。”

“我有个新词：‘被利兹·特拉斯化’。我们还没有’被利兹·特拉斯化’，因为我们是储备货币，即便从各方面来看，我们的所作所为远比英国人当年激进得多。有句老话怎么说的？你是怎么破产的？先是慢慢地，然后突然间。在充分就业状态下——基本上是GDP的7%——维持赤字，这是一个不可持续的模式。”

“这些债务将在2025年和2026年陆续到期。如果我们要出问题，大概会是在2025年底到2026年初。但你无从确知。”