回撤管理
日期: 2020.07
大多数对冲基金的失败是败在回撤管理。当回撤发生后，由于急于挽回，通常有两个应对方式：1.更重仓于一些自认为高确定性的品种；2.积极判断市场，进行更大的单边做多或做空。这两种方式几乎是人类的本能反应，其共同点是：更加不平衡，增加了风险暴露。为了更高的回报增加风险暴露似乎是不二的选择，但是，如果你已经处于大回撤之下，你的风险承受能力已经有限，一旦运气不利于你，你就会雪上加霜。如果运气够好，你可以迅速扭转不利局面，可是回撤是会重复发生的，只需一次运气不好，这种不平衡的过于依赖运气的回撤管理方式就会让你的亏损进一步放大，基金就面临人走财散。
风和亚洲在回撤管理这个方面是对冲基金中的佼佼者，成立以来所有的回撤都以V形反转。风和是怎么应对的呢？1.拒绝判断市场，以中性的策略更严谨地挖掘阿尔法；2.更分散，头寸更平均。风和并非永远不判断市场，但我们预判市场并相应做有倾向的配置都是在基金当年回报可观的情形下。比如2015年下半年，我们大胆看空，是因为在上半年我们已经取得25%的回报，我们输得起。市场是高度不确定的，任何预判都只是猜测而已，可能正确也可能错误。当你在大回撤的情形下，你已经’输不起’，所以你没有再去预判市场的风险承受能力。至于为什么要更分散，这和我的投资理解相关。我认为集中的组合需要’天时、地利、人和’，而分散的组合更需要 ‘人和’。分散的组合对团队选股的能力要求更高，平庸的团队的分散组合一定跑不过市场。越分散，其表现越依赖于投资哲学、投资流程以及相应的投资一致性，也更能体现投资团队的能力。集中的组合只需要几个聪明的主意以及’天时、地利’，而当你处于大回撤时，唯一能依赖的就是你自己的投资流程、投资纪律以及你自己的大概率的命中率。神枪手偶尔也会脱靶，但打一百发子弹神枪手就一定会胜于普通枪手。我们认为我们团队是投资的优秀枪手，几个股票可能失误，但一百个股票就一定不会失误。2020年这一次的回撤超过了以往，所以我们的应对也更分散：80个股票，1.6% 的平均头寸，20%的平均net；所谓相对重仓品种也更平均，不单打独斗，而是打群架，一个两个相对重仓品种失误也动摇不了组合盈利的步伐。事实证明，我们以更分散的组合、更小的步伐（平均每天盈利0.2%）仅三个月就扭转了亏损的局面，从-10%到+5%。
所以，对冲基金回撤管理的诀窍就是更中性、更分散。
相关概念
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