份额、利润率和管理团队
日期: 2020.08
创立风和之初，我就把价值分析分解为了5个Ｍ：目标市场（Ｍ1）、市场份额（Ｍ2）、利润率（Ｍ3）、商业模式（Ｍ4）、管理团队（Ｍ5），这是围绕ROE建立起来的价值分析框架。因为我所理解的公司核心价值就是ROE，即为股东创造利润的能力。
但客观讲，在风和第一个十年，5个Ｍ中真正有力的是Ｍ1和M4，即市场喜欢讲的赛道，或者早年雷军讲的风口。只要赛道好、风口劲，猪也能飞起来。比如我们VC组合中的某企业，虽然团队我们不是很认同，但是由于其身处风口，还是让我们赚了几十倍。
但这样的好日子似乎在慢慢远去。新冠之后，GDP 数字看起来是V形复苏，其实需求的复苏落后于产出，需求中相对较强的是房地产投资和防疫资产出口带来的需求。前者是强弩之末，后者是一次性井喷。海底捞的翻台率、华住的入住率离2019年还有很大的差距。原本充满希望的5G因为中美冷战和新冠而在全球放慢了脚步。昨天早上和同事们讨论需求困境时，同事们的回答是结构性的机会还有。这句话隐含的意思是普遍性的周期性机会已经没有了。
什么是结构性机会？就是风没了，自己还可以展翅高飞，就是在行业成长缓慢的情况下还能够赢取市场份额、扩张利润率的公司。这个表象后面通常都有一个智慧、进取的管理团队。所以Ｍ2、Ｍ3、Ｍ5将会是我们未来做多的重要角度。而Ｍ1、Ｍ4的研究则有助于我们发掘大量空头机会。
其实一个企业赢取市场份额的最好机会是在下行周期中。新冠、中美冷战重创了竞争力偏弱的企业，优势企业趁机抢占份额，比如空调行业的美的。为什么海底捞、华住的股票在盈利被新冠重创而股价不跌？因为市场看见了它们将赢取市场份额。
疫苗在今年年底会陆续上市，一次性受损和一次性受益品种的股价在未来几个月就会开始提前反映疫苗后世界的常态。年底美国大选也将尘埃落定，中美冷战的冲突会暂时平静一下。市场也逐渐把估值的眼光投向 2021/2022年，所以这些优势企业有望在年底再上一个台阶。但是，关键是哪些是优势企业、哪些是从优秀到卓越的企业，是台积电还是五粮液？我想M2、Ｍ3、M5的分析可以帮到我们的团队，《从优秀到卓越》这本书也值得学习。
从鹰猪齐飞到鹰猪分飞，未来是做多鹰和做空猪，但做空猪的关键是风。所以我们的指导方针可以略为修改一下：做多鹰和做空风，或者说结构做多和周期做空。