估值重定价框架（Rerating / Derating）
“我的做法是在过去历史range的基础上做rerating或derating，而不是凭空起一个高楼。” —— 胡猛，风和投资讲座
定义
“估值重定价框架”是把握市场情绪、判断买卖时机的两步定价方法：
第一步：建立历史估值基准（Historical Range）
第二步：根据宏观与微观的变化，对基准做Rerating（上调）或Derating（下调）
核心原则：永远从历史出发，不凭空构建新估值。无论市场如何叙事”这次不一样”，历史估值区间始终是锚点，而非起点之外的废纸。
核心原则
第一步：建立历史估值基准
- 根据公司的业务重组、上市年限、周期长度，选取合适的历史回溯窗口（通常3-10年）
- 识别这家公司在过去的PE（或PB、EV/EBITDA）合理波动范围
- 示例：某公司过去五年PE在10倍-20倍之间波动，则历史基准区间为10x-20x
- 实践规则：历史高点（如20倍）是潜在做空区；历史低点（如10倍）是潜在做多区
第二步：评估是否需要Rerating或Derating
以下因素可触发对历史基准的调整：
| 因素类别 | Rerating（上调估值区间） | Derating（下调估值区间） |
|---|---|---|
| 宏观：利率 | 利率下降，权益成本降低，资金涌入股市 | 利率上升，权益成本提高，资金流出股市 |
| 微观：管理层 | 强力管理层接手，历史有多次力挽狂澜记录 | 关键管理层离职，新任者未证明能力 |
| 微观：商业模式 | 公司进入更高质量/更广阔的新市场 | 护城河受侵蚀，核心业务商业模式弱化 |
| 微观：竞争格局 | 行业格局优化，定价权提升 | 新竞争者进入，价格战压缩利润率 |
调整幅度参考：
- Rerating示例：从10x-20x上调至15x-25x
- Derating示例：从10x-20x下调至7x-15x
- 不做：直接跳到30x-80x（那叫凭空炒作，不是Rerating）
关键洞见
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“这次不一样”大多是错的 在35年投资生涯中，胡猛观察到”这次不一样”正确的概率只有10%-20%。大多数情况下市场会重复历史，高估值最终会回归到历史区间。在高估值时保持做多，只是在玩那20%的概率。
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相信历史，又不太相信历史 历史区间是锚点，不是铁律。核心是：从历史出发 → 识别新的驱动因素 → 决定是否调整区间 → 给出新的Rerating/Derating区间。两步缺一不可：不参考历史，是漂泊；不做调整，是僵化。
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Rerating的触发 有且只有当基本面发生可量化的结构性变化时才触发重新定价。“AI时代来了所以这次不一样”不是Rerating依据；“利率从5%降到1%导致权益成本下降3%“才是。
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同一公司可在不同周期做多和做空 三星：几年前做多，前两年做空，今年重新做多。切换的依据正是PE区间的位置——在历史低点附近做多，在历史高点附近做空，结合Rerating/Derating动态调整区间。
实践应用
建立估值档案：对每个持仓品种，维护一张历史估值表：
- 过去3-5年（或更长）的PE/PB月度数据
- 历史高点和低点，以及对应的市场环境
- 当前估值在历史区间中的位置（百分位）
- 是否有触发Rerating/Derating的宏观或微观事件
决策规则：
- 当前PE位于历史区间低端（20%分位以下），且V（基本面）仍在向上：做多信号
- 当前PE位于历史区间高端（80%分位以上），且叙事一片乐观：做空准备信号
- 发现重大变化（利率骤降/管理层更替/商业模式转变）：重新计算Rerating/Derating区间
案例
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利率变化触发Rerating（讲座案例）：上一次20倍时利率是5%，现在利率是1%。权益成本下降了4%，投资者愿意给更高的估值。若仍坚持20倍就做空，会错过整个Rerating行情。应将上限从20倍提高至25-30倍。
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管理层更替触发Derating（讲座案例）：小米如果从雷军换成”张军”，历史估值就需要Derating。雷军多次力挽狂澜的记录不能套用到新CEO身上——在新CEO证明自己之前，Premium消失。