软着陆不可能论
基本信息
Druckenmiller 关于软着陆概率极低的核心论断：一旦通胀超过 5%，历史上从未在没有经济衰退的情况下回落。同时，联邦基金利率必须超过 CPI 才能压住通胀。这两条历史规律使得押注软着陆等于与几十年的历史对赌。
德鲁肯米勒的核心观点
两条从未被打破的历史规律
第一，一旦通胀超过 5%，除非联邦基金利率超过消费者价格指数，通胀从未下降过。第二，一旦通胀超过 5%，从未在没有经济衰退的情况下得到控制。历史上只成功实现过两三次软着陆，且都是在通胀低于 4.5% 时。
当前形势的极端性
2022 年 CPI 同比 8%，意味着按第一条规律联邦基金利率需超过 8%——但考虑到资产泡沫的规模以及几乎没有破产案例的事实，真到 8% 所造成的破坏将相当严重。他预测第一条规律会被打破（通胀会在利率未超 CPI 的情况下下降），但第二条规律——经济衰退不可避免——将会应验。
超额储蓄只是延迟而非阻止
约 1.5 到 2 万亿美元的超额储蓄可能延长衰退到来的时间，但考虑资产泡沫规模、乌克兰局势、中国清零政策，衰退在 2023 年某个时候发生是”板上钉钉的事”。
2023 年论点的延续与深化
进入 2023 年，Druckenmiller 在三次访谈中持续深化这一论断。在挪威银行会议上，他明确表示倾向于硬着陆阵营，“可能会在今年晚些时候发生”。在 Sohn 2023 上，他从历史维度系统论证：爱德华·钱塞勒的《时间的价格》记录了 500 年来利率低于 2% 后必然迎来艰难经济时期的规律；自 1950 年以来软着陆屈指可数，且全部是在美联储主动而非被动的政策下实现的；而当前面对的是他所见过的”最大、范围最广的资产泡沫”叠加 500 个基点的加息。他预计企业利润可能下滑超过 20%，失业率从 3.4% 升至 5% 以上。到 6 月的 AI 访谈中，面对市场转向”软着陆”甚至”不着陆”共识，他明确表示”根本没有改变预测”——衰退尚未发生这一事实并不能改变其深度的概率，相反由于美联储终端利率更高、通胀在系统中停留更久，硬着陆的概率反而增加了。他同时指出商业地产问题、信贷紧缩风险，以及银行资产负债表在贷款损失开始前就已因利率错配而受损的现实。
原文引用
Sohn 2022 - 约翰·科利森与斯坦利·德鲁肯米勒的对话 (2022-06-11)
“有两个从未被打破的纪录：第一，一旦通货膨胀超过5%，除非联邦基金利率超过消费者价格指数，否则从未下降过。……另一个统计事实是，一旦通货膨胀超过5%，用你的话说，从未在没有经济衰退的情况下得到控制。所以如果你预测软着陆，你是在与几十年的历史作对。这有可能发生，什么都有可能。但我认为这不大可能。”
“我实际上认为我们将打破历史，它将在没有发生那种情况的条件下下降——我不知道会降多少。第二条规律，我认为历史将会赢。那就是，一旦通货膨胀超过5%，从未在没有经济衰退的情况下回落。我认为经济衰退是板上钉钉的事，只是不知道是什么时候。”
“软着陆的可能性相当渺茫，约翰。从历史上看，我认为我们只成功实现过两三次软着陆。我经历并记忆深刻的一次是1994-95年。但在通货膨胀超过4.5%之后，我们从未实现过软着陆。”
来源：Sohn 2022 - 约翰·科利森与斯坦利·德鲁肯米勒的对话
斯坦·德鲁肯米勒 - 2023年挪威银行投资管理年度投资会议 (2023-04-24)
“固定收益领域极其复杂，因为我倾向于硬着陆的阵营，可能会在今年晚些时候发生。”
“如果我们进入硬着陆，而他采取激进行动，我可以预见债券收益率和通胀会从我预期比现在更低的水平强势反弹。”
来源：斯坦·德鲁肯米勒 - 2023年挪威银行投资管理年度投资会议
Sohn 2023 - 基里尔·索科洛夫与斯坦利·德鲁肯米勒的对话 (2023-05-09)
“我眼下正凝视着我所见过、所研究过的最大、范围最广的资产泡沫，它持续了十年或十一年，然后是最后的’压轴戏’——政府在新冠期间花费了5万亿美元，美联储融资了其中60%，随后又大幅加息。面对这一切，再想到自1950年以来软着陆屈指可数，而它们都是在美联储主动而非被动的政策下实现的，要相信这次会软着陆，实在很难。天下没有绝对的事，但就概率而言，软着陆的可能性非常低。”
“就当前形势而言——两年多前我曾公开表示，当时的货币政策是我所见过的相对于经济形势最为鲁莽和极端的。……令我感到意外的是，在这一切发生的过程中，鲍威尔领导的美联储仍继续踩油门——每月继续购买1200亿美元的债券，同时利率维持在零。随后，意识到可能犯下了美联储历史上最大错误的他们，猛踩刹车——在过去一年内加息500个基点。”
来源：Sohn 2023 - 基里尔·索科洛夫与斯坦利·德鲁肯米勒的对话
德鲁肯米勒 - 人工智能如何主导我的多头投资组合 (2023-06-08)
“我根本没有改变我的预测。它还没有发生的事实，并不能改变它如果发生的话其深度的概率。我实际上会争辩说，因为它花了这么长时间，美联储最终的终端利率变得更高，事实上，通胀在系统中停留的时间越长，它就越根深蒂固。这增加了而不是减少了硬着陆的概率。”