做空五种类型
“这是风和的投资秘籍。” —— 胡猛，2021.05-真正的对冲基金（2）——对冲和做空
定义
做空可以按照策略逻辑分为五种类型，绝大多数对冲基金困在前四种类型中无法突破规模瓶颈（通常无法超过30亿美元），而风和选择了第五种——做空未来盈利预期下调——作为核心策略，这是风和区别于其他对冲基金的关键差异化能力。
核心原则
第一类：Pair Trade（配对交易）
- 逻辑：同行业做多一只、做空一只，赚取相对价差
- 问题：总头寸高达200%，隐含风险巨大；鼓励不完整的研究
- 风和态度：❌ 坚决拒绝
第二类：做空指数
- 逻辑：通过做空指数对冲系统性风险
- 问题：没有个股层面的alpha，本质上变成了对市场方向的赌博
- 风和态度：❌ 坚决拒绝
第三类：做空造假公司
- 逻辑：发现财务造假后做空，等待暴雷
- 问题：机会极少（全年不超过5个标的），且券源极其有限，无法规模化
- 风和态度：❌ 不具备可扩展性，拒绝
第四类：做空高估值
- 逻辑：做空估值过高的公司，等待价值回归
- 问题：高增长公司的估值可以长期维持甚至扩张，时间站在做空者的对立面
- 风和态度：⚠️ 保持谨慎，不作为主要策略
第五类：做空未来盈利预期下调
- 逻辑：当公司未来盈利将因周期性或结构性因素而低于市场预期时做空
- 优势：可规模化（风和每年做空约100家公司）、基于深度基本面研究、胜率高
- 风和态度：✅ 核心策略，风和的投资秘籍
实践应用
- 规模化做空的关键：第五类做空之所以能规模化，是因为全球市场中盈利预期面临下调的公司数量庞大，通过系统性的自下而上研究可以持续挖掘机会。
- 年度做空数量：风和每年做空约100家公司，这个数量本身就证明了第五类做空的可扩展性，远非做空造假（每年不到5家）可比。
- 结合周期性与结构性：第五类做空进一步细分为周期性做空（行业供需恶化导致盈利下调）和结构性做空（公司竞争力下降导致盈利下调），两者共同构成做空的弹药库。
- 为什么多数对冲基金做不大：大部分对冲基金停留在前四种做空类型中，无法产生持续、规模化的做空收益，这限制了它们的资产管理规模，通常无法突破30亿美元。
案例
- Pair Trade的失败：某对冲基金在同一行业内做多A公司、做空B公司，总头寸200%。当行业整体出现意外变化时，多头和空头同时亏损，2倍的总头寸放大了损失。
- 做空高估值的教训：某基金在2015年做空一家高估值科技公司，该公司估值确实偏高，但盈利增速持续超预期，股价在两年内又翻了一倍，做空者被迫止损。
- 风和第五类做空的实践：风和通过深度行业研究，识别出某行业即将进入供过于求阶段，提前做空该行业中盈利将低于市场预期的多家公司，当季报发布确认盈利下滑后，股价出现盈利与估值的双杀。
来源文章
相关概念
- 周期性做空vs结构性做空 — 第五类做空的两个子类型
- 踩烂理论 — 做空盈利预期下调的具体方法论
- 真正的对冲 — 做空在对冲策略中的作用