周期性做空vs结构性做空
M1和M3的恶化是周期，M2的恶化是结构。周期性做空看行业，结构性做空看公司。 —— 胡猛，2020.05-周期性做空还是结构性做空？
定义
周期性做空与结构性做空是风和对第五类做空（做空未来盈利预期下调）的核心细分框架。两者都针对盈利预期将低于市场共识的公司，但驱动因素不同：周期性做空的驱动力是行业供需周期恶化（M1收缩、M3压缩），结构性做空的驱动力是公司竞争力的持续下滑（M2份额流失）。实践中，周期性做空的成功率高于结构性做空，因为周期有轮回，而管理层有可能对结构性问题发起有效反击。
核心原则
- 5M区分法则：M1（目标市场收缩）和M3（利润率恶化）对应周期性做空；M2（市场份额流失）对应结构性做空；M4和M5的恶化则两类皆有可能
- 周期性做空的触发信号：行业产能利用率下降、库存积压、主要产品价格下行、行业资本支出过度扩张——这些都是供需周期见顶的信号
- 结构性做空的触发信号：公司市场份额持续流失（连续2-3个季度）、竞争对手加速增长、核心客户开始分散供应商——这些是竞争力下滑的信号
- 周期性做空成功率更高：因为周期有客观规律，不依赖对管理层意图的判断；结构性做空则面临”管理层可能力挽狂澜”的反向风险，需要对企业文化和管理能力有更深入的判断
- 两类做空的叠加是最强信号：当一家公司同时面临周期性（行业下行）和结构性（份额流失）的双重压力，做空的确定性和幅度均大幅提升——澳门博彩VIP业务的案例即是如此
实践应用
- 区分做空逻辑属于哪类，设定不同的持有期和止损标准：周期性做空以一个供需周期（通常12-24个月）为目标持有期；结构性做空可以持续数年
- 周期性做空的退出信号：价格止跌企稳、产能退出加速、库存开始去化——这些信号出现时应及时平仓，而不是等到”完全跌透”
- 结构性做空的风险监控：定期检查管理层是否有效应对（人事变动、战略调整、份额止跌），避免在管理层真正改善后继续持有空头
- 在发现做空机会时，先判断是周期还是结构，再决定仓位大小：结构性做空的不确定性更高，初始仓位应更保守
- 最好的空头是周期与结构叠加：行业整体下行（周期）+ 公司份额流失（结构）= 盈利预期双重下调 + 估值双重压缩
案例
澳门VIP博彩业务的做空案例结合了两类：结构性层面，VIP业务占整体博彩收入的比例从2014年的70%逐步下降至2019年的50%（结构性份额流失，因为高净值客户赴澳习惯改变+反腐影响）；周期性层面，2019年中国经济放缓导致整体消费降级，VIP人均消费进一步压缩（周期性需求萎缩）。两者叠加形成盈利预期的双重下调：营收下滑+利润率压缩。风和在2019年建立空头，随着多个季度业绩持续低于市场预期，相关博彩股下跌超过40%。
另一个纯周期性做空案例：某移动手机镜头厂商（6P镜头），2018年行业产能快速扩张，主要供应商均大幅增加资本支出，而下游手机需求增速放缓。供需失衡导致6P镜头价格在短短6个月内从每片6美元跌至4美元，行业利润率大幅压缩。风和提前识别这一周期性拐点，做空相关厂商，获益显著。
来源文章
2020.05-周期性做空还是结构性做空？ 2020.10-再谈做空 2021.05-真正的对冲基金（2）——对冲和做空