真正的对冲

“智慧是对事物的不同面都能有同样’聪明’的理解，而且能够把这些看似矛盾的理解在内心融会而取得平衡。” —— 胡猛，2021.05-真正的对冲基金（2）——对冲和做空

定义

“真正的对冲”是风和投资体系中关于对冲策略的核心理念。它强调对冲的目标是对冲市场情绪波动，而不是对冲行业不确定性。真正的对冲基金应该长期持续地进行自下而上的个股做空，而不是通过Pair Trade或做空指数来对冲。

核心洞见：多头和空头在多数情况下表现相反，如果永远保持接近的多空头寸，就能自然对冲市场波动，创造稳定的alpha。

对冲市场情绪，而非行业风险：不要在同一行业内做多空配对（Pair Trade），因为行业风险往往是alpha的来源。应该对冲的是市场整体的情绪波动。
长期持续不问牛熊的个股做空：不依赖对市场方向的判断，而是基于自下而上的研究，持续做空那些基本面恶化的公司。
多空头寸接近平衡：风和的净头寸保持在30%左右（多头65%，空头35%），总头寸约100%。这种平衡配置使得牛市和熊市对组合的影响都不大。
空头追求绝对回报：所有空头头寸的选股原则都是独立的，追求绝对回报，而不是为了对冲某个多头而存在。
拒绝Pair Trade和指数对冲：
- Pair Trade会导致总头寸膨胀至200%，隐含巨大风险
- 指数对冲缺乏自下而上的抓手，最终变成对市场方向的赌博

2015、2018、2021三次股灾：风和在这三次大股灾中都名列前茅，不是因为预测到了股灾，而是因为平衡的多空配置自然对冲了市场暴跌。
Pair Trade的失败：某对冲基金在半导体行业内做多A公司、做空B公司。当行业整体因供应链问题暴跌时，多头和空头同时亏损，200%的总头寸放大了损失。
指数对冲的陷阱：某基金在看空市场时做空指数，但市场继续上涨，被迫止损。后来市场真的下跌时，该基金又没有做空，错失机会。这种间歇性对冲本质上是对市场方向的赌博。