有机组合
自上而下的投资者看我们的组合会发现它常常自相矛盾——消费团队非常看空，而半导体团队非常看多。这就是我所追求的，自相矛盾才能让我安之若素。 —— 胡猛，2021.04-真正的对冲基金（1）——低相关性
定义
有机组合是风和投资组合构建的核心哲学：组合不是各个持仓的机械叠加，而是像生命体的器官一样相互协调、彼此制衡的有机整体。每个持仓之间的低相关性是组合的免疫系统——当一个器官出问题时，其他器官仍然正常运作。组合风险分为三个层面：市场风险、行业基本面风险和管理者自身的风险。有机组合针对这三个层面都有对应的应对策略，其核心都是低相关性。
核心原则
- 市场风险靠多空对冲：多头头寸和空头头寸的相关性通常为负值。如果组合永远保持接近的多头和空头，在多数情况下就永远有赚钱的头寸和亏钱的头寸。团队选股能力够强，盈利头寸就比亏损头寸多、盈利总额就比亏损总额高，这就是阿尔法的来源
- 行业风险靠跨行业低相关：即使在最擅长的领域（如半导体），单一行业配置也不超过总头寸的50%。行业周期有客观不确定性，有再强的研究能力也无计可施——这时跨行业配置就变得无比重要
- 跨市场分散降低系统性风险：组合分布只在单一市场，无论多分散也是集中的。风和同时投资中国、香港、台湾、美国、韩国、日本六个市场，这六个市场情绪不一致，总是有涨有跌，带来组合的平衡
- 人的风险是最大风险：不论PM多么有经验，状态总是波动的。有机组合通过团队多样性（卖方、买方、非投资行业、应届毕业生）和分组周会（周一互联网、周二半导体、周三消费医疗、周四新能源车、周五其他）防止16个大脑的情绪传染
- 自相矛盾是健康的标志：如果组合中消费团队看空、半导体团队看多，这种”矛盾”正是低相关的体现。大家都赚钱的反面是大家都可能亏钱；自相矛盾才能让组合在任何市场环境下都有赚钱的部分
实践应用
- 每周按行业分组开周会，而非全团队大会，以避免情绪传染——周一互联网、周二半导体、周三消费/医疗、周四新能源车、周五其他
- 单一行业总头寸控制在50%以内，即使是风和最擅长的半导体领域也不例外
- 新建仓位时先评估与现有持仓的相关性：高相关的新仓位实际多元化价值低，需要更高的预期回报来补偿
- 每个持仓的多空逻辑独立，不为了”配对”而建立仓位——消费多头和消费空头不应因为在同一行业而互相牵制
- 在单个股票的决策上就盈利趋势论股价，忽略市场方向判断。这样即使全球市场崩盘，仍可能取得盈利
案例
2021年第一季度，风和的半导体团队由于行业估值大幅领先周期、周期长度不确定，整个半导体组合整体表现欠佳。但由于同期金融、消费品、新能源汽车的投资取得卓越表现，整个基金仍然实现了12%的正回报。假如风和因对半导体研究能力的自信而集中于半导体单一行业，一季度表现只会有2%，而不是12%。这个案例完美诠释了有机组合的核心价值：不论单一领域研究能力多强，若行业基本面处于客观不确定时期，有再强大的能力也无计可施；这时行业多元化和低相关配置就成为最佳应对策略。
来源文章
2021.04-真正的对冲基金（1）——低相关性 2021.05-真正的对冲基金（2）——对冲和做空